Финансовый леверидж (финансовый рычаг). Финансовый рычаг
Причины привлечения заемного капитала
: компания имеет хорошие (по мнению ее собственников и топ-менеджеров) возможности для реализации некоторого проекта, но не обладает в достаточном размере собственными источниками финансирования. Прибыль, как наиболее доступный из источников собственных средств ограничена, заемный капитал на рынке банковских услуг не ограничен. Очень часто прибыль рассредоточена по различным активам и поэтому прибыль не может быть использована непосредственно для операций финансирования.
При мобилизации заемного капитала
возникают реальные деньги единовременно и в крупной сумме.
Привлечение заемного капитала
для усиления экономического потенциала предприятия требует надлежащее обоснование.
ЭФР = (ROA - Цзк) x (1 - Кн) x ЗК/СК
, где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала), %;
Цзк - средневзвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов по обслуживанию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), %;
Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;
ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала;
СК - среднегодовая сумма собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный эффект финансового рычага возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала . При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA отрицательный эффект финансового рычага (эффект "дубинки"), в результате чего происходит обесценивание собственного капитала, что может стать причиной банкротства предприятия.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и рентабельность собственного капитала
(ROЕ) увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен: ЭФР = x (1 - Кн) x ЗК/СК + (И x ЗК)/СК x 100%
, где И - темп инфляции в виде десятичной дроби.
Привлечение заемных средств меняет структуру источников, повышает финансовую зависимость компании, увеличивает ассоциируемый с нею финансовый риск, приводит к росту WACC. Именно этим объясняется существенность такой характеристики, как финансовый леверидж.
Сущность, значимость и эффект финансового левериджа :
- высокая доля заемного капитала в общей сумме источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;
- финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от лендеров;
- привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и соответственно финансового риска;
- суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи (например, проценты) являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника, а в качестве такового выступает прибыль до вычета процентов и налогов, может возникнуть необходимость ликвидации части активов;
- для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже малое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования лендеров, т.е. сторонних поставщиков финансовых ресурсов, и лишь затем - собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли.
Меры финансового левериджа:
- соотношение заемного и собственного капитала;
- отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения валовой прибыли.
Финансовым рычагом (или же левериджем) называют метод влияния на показатели прибыли организации путем варьирования объема и состава долгосрочных пассивов.
Финансовый леверидж как раз раскрывает суть этого явления, так как «leverage» (леверидж) с английского переводится как «устройство для поднятия тяжестей».
Действие финансового левериджа показывает , настолько ли необходимо в данный момент привлекать заемные средства, ведь увеличение их доли в структуре пассивов приведет к повышению доходности собственного капитала.
Из чего состоит финансовый рычаг?
Для расчета влияния, которое оказывает финансовый рычаг, используется экономическая формула, в основе которой лежат три его составляющие:
- Налоговый корректор . Характеризует изменение эффекта финансового рычага при одновременном увеличении объема налогового бремени. Этот показатель не зависит от деятельности предприятия, поскольку налоговые ставки регулируются государством, но финансисты компании могут играть на изменении корректора налогов в том случае, если дочерние предприятия применяют разную налоговую политику в зависимости от территории или рода деятельности.
- Коэффициент финансового левериджа . Еще один параметр финансового рычага рассчитывается делением заемных средств на собственный капитал. Соответственно, именно этот коэффициент показывает, положительно ли повлияет финансовый рычаг на деятельность компании, в зависимости от того, какое получится соотношение.
- Дифференциал финансового левериджа. Последний показатель рычага можно получить, вычитая средние проценты, уплачиваемые по всем займам, из коэффициента прибыльности активов. Чем больше значение этой составляющей, тем вероятнее возможность положительного воздействия финансового рычага на организацию. Постоянно пересчитывая этот показатель, финансисты могут отслеживать момент, в который рентабельность активов начнет снижаться и вовремя вмешиваться в сложившуюся ситуацию.
Сумма всех трех составляющих покажет тот объем привлеченных со стороны средств, который необходим для получения требуемого прироста прибыли.
Как рассчитывается финансовый рычаг? Формула расчета
Рассмотрим три способа оценки воздействия влияния финансового рычага (или левериджа):
- Первый способ — самый распространенный. Здесь эффект рассчитан по следующей схеме: разница единицы и налоговой ставки в долевом выражении умножается на разницу коэффициента доходности активов в процентах и средние проценты по выплачиваемым займам. Полученная сумма умножается на отношение заемных и собственных средств. В буквенном выражении формула выглядит так:
ЭФЛ = (1- Снп) х (КВРа – ПК) х ЗС/СС.
Таким образом, возможны три варианта воздействия финансового рычага на деятельность организации:
- положительный эффект — КВРа выше, чем средняя кредитная ставка;
- нулевой эффект — рентабельность активов и ставка равны;
- отрицательный эффект, если средний процент по займам ниже, чем КВРа.
- Второй способ построен по тому же принципу, что и рычаг операционный . Влияние финансового рычага здесь описывается через темпы увеличения или снижения чистой прибыли и темпам изменения прибыли валовой. Для получения значения силы финансового рычага первый показатель делят на второй. Это значение и покажет, насколько сильно прибыль после уплаты налогов и взносов зависит от валовой прибыли.
- Еще один способ определения влияния финансового левериджа – это соотношение процентных изменений чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию из-за изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций – это один из показателей финансовых результатов деятельности компании, который используется в управлении финансами за рубежом. Говоря простыми словами, это прибыль до уплаты налоговых и других сборов и процентов или операционная прибыль.
Третий способ определяет эффект финансового рычага через определение суммы процентов, на которые вырастет или упадет чистая прибыль организации на одну непривилегированную акцию, если операционная прибыль изменится на один процент.
Коэффициент финансовой зависимости. Как рассчитать?
Коэффициент финансовой зависимости (Кфз) показывает, зависима ли компания от источников финансирования извне и, если зависима, то насколько. Кроме того, коэффициент помогает увидеть структуру капитала в целом, то есть и заемного, и собственного.
Расчет коэффициента производят по следующей формуле:
Коэффициент финансовой зависимости = Сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств / Сумма активов
После расчета при нормальных условиях коэффициент располагается в диапазоне 0,5 ÷ 0,7. Что это значит:
- Кфз = 0,5. Это самый лучший результат, при котором обязательства равны активам, а финансовая устойчивость фирмы высокая.
- Кфз равен значению 0,6 ÷ 0,7. Это еще допустимый диапазон значений коэффициента финансовой зависимости.
- Кфз < 0,5. Такие значения говорят о неиспользованных возможностях фирмы из-за того, что она боится привлечь займы, повысив таким образом прибыльность своего капитала.
- Кфз > 0,7 . Финансовая устойчивость фирмы слабая, поскольку она чересчур зависима от внешних займов.
Эффект финансового рычага. Расчет эффекта
Финансовый рычаг, точнее эффект от его воздействия, определяет, на какую величину вырастут проценты рентабельности собственных активов предприятия, если денежные средства будут привлечены со стороны.
Влияние финансового левериджа — это разница между суммарными активами компании и всеми займами.
Формула расчета эффекта от воздействия финансового рычага уже была представлена выше. Она включает в себя показатели налоговой ставки (НП), рентабельности активов (Ракт), средневзвешенной цены заемного капитала (Цзс), стоимость заемных (ЗС) и собственных (СС) средств и выглядит так:
ЭФЛ = (1- НП) х (Ракт – Цзс) х ЗС/СС.
Значение ЭФЛ должно находиться в диапазоне от 0,33 до 0,5.
Финансовый рычаг и рентабельность
Ранее уже описывалась взаимосвязь понятий «финансовый рычаг» и «рентабельность организации», точнее, «рентабельность собственного капитала».
Чтобы повысить прибыльность средств собственных, компании необходимо не только привлечь, но еще правильно распорядиться заемным капиталом. А насколько удачно это проделывает руководство предприятия и покажет эффект финансового рычага.
Коэффициент левериджа
За сложным, казалось бы, названием скрывается всего лишь отношение суммы заемных средств и собственных. Есть еще несколько названий этого значения, например, плечо финансового рычага или debt ratio (с англ. «коэффициент задолженности»).
По последнему названию становится понятно, что коэффициент отражает долю, которую привлеченные со стороны средства занимают среди всех источников средств компании.
Существует формула расчета коэффициента финансового левериджа:
, где
- DR – коэффициент левериджа;
- CL – краткосрочные обязательства;
- LTL – долгосрочные обязательства;
- EC – собственный капитал;
- LC – суммарный привлеченный капитал (сумма краткосрочных и долгосрочных заемных средств).
Нормальное значение данного коэффициента находится в диапазоне от 0,5 до 0,8.
Стоит учитывать несколько моментов при расчете коэффициента левериджа:
- При расчете лучше будет учитывать не данные бухгалтерской отчетности, а рыночную стоимость активов. Это связано с тем, что крупные предприятия имеют гораздо более высокую рыночную стоимость собственных средств, чем балансовую. Если при расчете использовать балансовые показатели, то коэффициент получится некорректным.
- Слишком высокий коэффициент финансового левериджа часто получается у предприятий , где в активах наибольшую долю занимают ликвидные, например, у кредитных и торговых организаций. Стабильный спрос и сбыт гарантируют им стабильное поступление денег, то есть постоянное наращивание доли собственных средств.
Коэффициент финансового рычага
Этот показатель позволяет узнать, сколько процентов заемного капитала в собственных средствах предприятия, а, проще говоря, показывает соотношение заемных средств предприятия и его собственного капитала.
Коэффициент рассчитывается по нижеследующей формуле:
КФР = Нетто-заимствования / Сумма собственных средств
Другими словами, нетто-заимствования – это все обязательства компании за вычетом ее ликвидных активов.
В этом случае собственные средства представляются теми суммами по балансу, которые акционеры вложили в организацию: это уставный капитал или номинальная стоимость акций, а также накопленные в процессе деятельности компании резервы.
Нераспределенная прибыль предприятия с самого его основания и переоценка объектов собственности – это и есть резервные накопления.
Иногда коэффициент финансового левериджа может достигать критических значений:
- Кфр ≥ 100%. Это означает, что сумма заемных средств, как минимум, равна собственным, а может и превысила их, а значит, кредиторы приносят для предприятия денежные суммы гораздо крупнее, чем собственные акционеры.
- Более 200%. Известны случаи, когда КФР переваливал за 250%. Такая ситуация говорит уже о полном поглощении компании ее кредиторами, ведь большая часть источников средств состоит из заемных.
Из таких ситуаций выбраться нелегко и могут быть приняты крайние меры, чтобы снизить значение коэффициента финансового рычага и, соответственно, долг, например, продажа нескольких основных направлений деятельности фирмы.
Показатель финансового рычага
Суть показателя финансового леверижда – это измерение финансовых рисков фирмы. Рычаг становится длиннее, если растет доля заемного капитала компании, а это, в свою очередь, делает финансовое состояние более нестабильным и может грозить компании серьезными убытками.
Но, в то же время, увеличение доли привлеченных со стороны средств повышает и рентабельность, только уже средств собственных.
Финансовый анализ знает два способа расчета показателей финансового левериджа (рычага):
- Показатели охвата.
Эта группа показателей позволяет оценить, например, покрытие процентов по выплате долга. При этом показателе соотносят валовую прибыль и затраты на выплаты по кредитам и смотрят, на какую величину прибыль в данном случае покрывает затраты.
- Использование обязательств по кредиту как средство финансирования активов компании.
Показатель долга, который рассчитывается делением суммы всех обязательств на сумму всех активов, показывает, насколько фирма способна гасить действующие кредиты и получать новые в дальнейшем.
Слишком высокое значение коэффициента долга говорит о слишком малой финансовой гибкости компании и малой величине активов при больших долгах.
Вывод
Итак, финансовый рычаг – это возможность для компании управлять полученной прибылью, изменяя объем и структуру капитала, как собственного, так и заемного.
Предприниматели прибегают к действию эффекта финансового рычага тогда, когда планируют увеличить доходы предприятия.
В этом случае они привлекают кредитные деньги, заменяя ими собственные средства .
Но не стоит забывать, что увеличение обязательств фирмы всегда влечет за собой повышение уровня финансовых рисков организации.
Эффект финансового рычага
Финансовый риск предприятия в первую очередь обусловлен структурой источников его имущества, т.е. соотношением собственного и заемного капитала, привлекаемых для финансирования его деятельности. Практически все средства привлекаются предприятием на возмездной основе, однако обязательства по различным их источникам неодинаковы: в случае невыполнения компанией обязательств перед внешними инвесторами, ими может быть инициирована процедура ее банкротства. Поэтому суть финансового риска состоит в том, что высокая доля заемного капитала повышает риск неспособности предприятия рассчитаться по своим обязательствам и, как следствие, возможного его банкротства. С другой стороны, привлечение заемных средств позволяет предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Для характеристики взаимосвязи прибыли предприятия, стоимости ресурсов, затраченных на ее получение и затрат, понесенных в связи с привлечением и поддержанием сформированной структуры источников финансирования предприятия используется специальная экономическая категория – леверидж (рычаг).
Леверидж (leverage – действие рычага, сила, средство для достижения цели) – это долгосрочно действующий фактор, значением которого можно управлять; даже небольшое его изменение может привести к существенному изменению результирующих показателей деятельности компании.
Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала; возникает с появлением заемных средств в составе используемого предприятием и тесно связан с категорией финансового риска компании.
Существуют различные подходы к определению финансового рычага.
1. Собственно коэффициент финансового рычага (2.6) – характеризует соотношение заемных и собственных средств предприятия, чем выше его величина, тем больше заемного капитала приходится на каждый рубль собственного, и тем выше финансовый риск фирмы.
2. Европейский подход рассматривает финансовый рычаг как показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при использовании предприятием заемных средств. Его называют эффектом финансового рычага и рассчитывают по следующей формуле:
где ЭФР 1 - эффект финансового рычага, рассчитанный первым способом (европейский подход);
С н.п – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЭР А – экономическая рентабельность активов, рассчитанная по формуле (2.14) и выраженная в %;
СП – средняя ставка процента по кредитам, выраженная в %;
ЗК ср – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК ср – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Численно ЭФР 1 равен приросту чистой рентабельности собственного капитала при переходе от бездолгового варианта финансирования к сложившейся на рассматриваемый период структуре капитала. Положительное его значение свидетельствует о том, что привлечение заемного капитала позволяет предприятию повысить рентабельность собственного капитала. При этом отрицательное или очень большое его значение свидетельствует о высоком уровне финансового риска.
Формула эффекта финансового рычага (3.12) имеет три составляющие.
· Налоговый корректор финансового рычага (1 – С н.п) – характеризует, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Его величина практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага.
· Дифференциал финансового рычага (ЭР А – СП) – характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит, является главным условием, формирующим его положительный эффект. Если дополнительная прибыль, получаемая предприятием при использовании заемных средств, превышает финансовые издержки, которые оно несет при использовании заемного капитала, то величина данного показателя положительна. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (при сокращении объема предложения капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия;
Снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск; при определенном уровне общей ставки процента за кредит дифференциал финансового рычага может стать нулевым (когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала) или отрицательным (когда рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента);
В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности; в этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента экономической рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект, а значит невыгодно.
· Коэффициент финансового рычага или его плечо (ЗК ср /СК ср) – характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала, является тем фактором, который усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала – к еще большему темпу его снижения. Иными словами, прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала).
При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Формула (3.12) является классической и не учитывает особенности российского налогообложения. Как уже отмечалось выше, финансовые издержки согласно действующему Налоговому кодексу делятся на две категории: относимые на затраты и финансовые результаты. В связи с этим адаптированная к российским налоговым условиям формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом
где СП с - ставка процента по заемному капиталу, относимая на себестоимость продукции;
СП п - ставка процента по заемному капиталу, относимая на финансовые результаты (прибыль).
3. Американский подход к оценке эффекта финансового рычага (его также называют уровнем финансового рычага) заключается в выделении его влияния на величину чистой прибыли, а именно, насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли (НРЭИ). Результат определяется как отношение темпа изменения чистой прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, выраженного в процентах, к такому же темпу изменения операционной прибыли:
, (3.14)
где ЭФР 2 – эффект финансового рычага, рассчитанный вторым способом (американский подход);
ЧП(%) = (ЧП 1 – ЧП 0) / ЧП 0 × 100% – темп изменения чистой прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, %;
НРЭИ(%) = (НРЭИ 1 – НРЭИ 0) / НРЭИ 0 × 100% – темп изменения операционной прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, %.
Величина ЭФР 2 показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1%. Чем больше сумма финансовых издержек, которые фирма несет по заемному капиталу, тем сильнее будут различаться чистая и операционная прибыли, тем существеннее будет изменяться чистая прибыль при изменении операционной, а значит, тем выше будет эффект финансового рычага. В данном случае он является мерой финансового риска, его высокое значение свидетельствует о значительных финансовых издержках фирмы.
Преобразование формулы (3.14) дает классическую формулу ЭФР 2:
, (3.15)
где БП – балансовая прибыль (прибыль до налогообложения) предприятия.
Формула (3.15) также не совсем адаптирована к российскому финансовому менеджменту. Модифицированная формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом
. (3.16)
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Контрольные вопросы
1. Что представляет собой финансовый риск предприятия? Какие виды рисков существуют, в связи с чем они возникают?
2. В чем состоят основная цель и задачи управления финансовыми рисками?
3. Охарактеризуйте порядок управления финансовыми рисками предприятия.
4. Какие основные методы применяются для оценки финансовых рисков? Есть ли среди них универсальный? Обоснуйте свой ответ.
5. Какие существуют способы нейтрализации финансовых рисков? В чем преимущества и недостатки внешнего и внутреннего механизмов их нейтрализации?
6. Перечислите основные способы внешнего финансирования предприятия. Каковы преимущества каждого из них?
7. Какие риски возникают в связи с различными внешними источниками финансирования?
8. Как и с какой целью рассчитываются пороговое значение операционной прибыли и финансовая критическая точка?
9. Дайте определение понятию левериджа (рычага). В связи с чем в процессе деятельности предприятия возникает понятие финансового рычага?
10. Какие существуют подходы к определению численного значения финансового рычага?
Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО «Русгидро».
Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage ) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.
Финансовый рычаг. Экономический смысл
Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.
Эффект финансового рычага. Формула расчета
Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.
Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.
Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор
Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Диффереренциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага
На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).
Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу
Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets ) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity ). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:
где:
DFL – эффект финансового рычага;
ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;
ROE – рентабельность собственного капитала
Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:
Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу
Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу
Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.
Отчет о финансовых результатах представлен ниже:
Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»
Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» за 2013 год.
ROA = 35321 / 816206 =4,3%
ROE = 35321 / 624343 = 5,6%
Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%
Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО «Русгидро» позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.
Резюме
Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.
Финансовый рычаг характеризует соотношение всех активов с собственным капиталом, а эффект финансового рычага исчисляется соответственно его умножением на показатель экономической рентабельности, то есть характеризует рентабельность собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу).
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности.
РСС – чистая рентабельность собственных средств;
ЭР – экономическая рентабельность.
Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага (ЭФР):
(3)
Рассмотрим механизм финансового рычага. В механизме выделяют дифференциал и плечо финансового рычага.
Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента (СРСП) по заемным средствам.
Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1/3 – ставка налогообложения прибыли).
Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага.
(4)
Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:
(5)
(6)
Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:
(7)
Кредит должен приводить к росту финансового рычага. Пи отсутствии такого увеличения кредит лучше вообще не брать или по крайней мере рассчитывать предельно максимальный объем кредита, который приводит к росту.
Если ставка кредита выше уровня экономической рентабельности туристского предприятия, то наращивание объема производства за счет этого кредита приведет не к возврату кредита, а к превращению деятельности предприятия из рентабельной в убыточную.
Здесь следует выделить два важных правила:
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Не стоит увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, нужно регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным. И эффект финансового рычага в мировой практике должен быть равен 0,3 – 0,5 уровня экономической рентабельности активов.
Финансовый рычаг позволяет оценить влияние структуры капитала предприятия на прибыль. Расчет данного показателя целесообразен с точки зрения оценки эффективности прошлой и планирования будущей финансовой деятельности предприятия.
Преимущество рационального использования финансового рычага заключается в возможности извлечения дохода от использования капитала взятого в долг под фиксированный процент в инвестиционной деятельности, приносящей более высокий процент, чем уплачиваемый. В практике на значение финансового рычага влияет сфера деятельности предприятия, юридические и кредитные ограничения и так далее. Слишком высокое значение финансового рычага опасно для акционеров, так как сопряжено со значительной долей риска.
Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Напомним, что риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные.
Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.
Понятие финансового риска тесно связано с категорией финансового левериджа. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух туристских предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова – она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.
Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыльности) на один процент.
После ряда преобразований, можно перейти к формуле следующего вида:
Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
При формировании рациональной структуры источников средств нужно исходить из следующего факта: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности является для инвестора рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же туристское предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
Существует два важных правила:
1. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.
2. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Очень важно: необходим контроль над силой воздействия финансового и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.
Поэтому следует начать с расчетов чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.
(10)
1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;
2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;
4. Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;
5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость;
6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов – вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;
8. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений;
9. Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения;
10. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;
11. Финансовая гибкость предприятия.
Пример.
Определение величины финансового рычага хозяйственной деятельности предприятия на примере гостиницы «Русь». Определим целесообразность величины привлекаемого кредита. Структура средств предприятия представлена в Табл 1.
Таблица 1
Структура финансовых средств предприятия гостиницы «Русь»
| Показатель | Величина |
| Исходные значения | |
| Актив гостиницы за вычетом кредитной задолженности, млн. руб. | 100,00 |
| Заемных средств, млн. руб. | 40,00 |
| Собственных средств, млн. руб. | 60,00 |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. | 9,80 |
| Издержки по обслуживанию долга, млн. руб. | 3,50 |
| Расчетные значения | |
| Экономическая рентабельность собственных средств, % | 9,80 |
| Средняя расчетная ставка процента, % | 8,75 |
| Дифференциал финансового рычага без учета налога на прибыль, % | 1,05 |
| Дифференциал финансового рычага с учетом налога на прибыль, % | 0,7 |
| Плечо финансового рычага | 0,67 |
| Эффект финансового рычага, % | 0,47 |
По этим данным можно сделать следующий вывод: гостиница «Русь» может брать кредиты, но дифференциал близок к нулю. Незначительные изменения в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда эффект финансового рычага будет действовать во вред гостинице.
